2018年10月30日 星期二

海期手續費【全球股市普跌 市場來到至關重要時刻 歐元區第三季經濟成長放緩】小DAX歐元期貨手續費

海期手續費【全球股市普跌 市場來到至關重要時刻 歐元區第三季經濟成長放緩】小DAX歐元期貨手續費
全球股市普跌 市場來到至關重要時刻
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分析師Taki Tsaklanos認為,全球股市正處於關鍵時刻。

從美股市場而言,羅素2000指數是重要的領先指標,其價格正在跌破2016年以來的上升趨勢線支撐,若確認破位,價格將在未來幾週或幾個月內測試2009年上升趨勢線。或者可能開始橫盤震盪走勢。

目前羅素2000指數的關注價位為1490.

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從歐洲市場來看,其領先指標DAX指數在前高形成假破位後走低,目前已經跌破2016年以來的上升趨勢線支撐。

2009年的上升趨勢線支撐在10000點,也就是說,價格可能下跌10%。
守住10000點十分重要,否則DAX指數可能出現崩盤,其影響將波及全球。
目前DAX指數的關注價位為10000.

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從新興市場來看,新興市場ETF的向下破位已經確認,目前的問題在於價格能否守住30-36支撐。

儘管1998年以來的上升趨勢依然完整,但是考慮到近期的跌勢,若價格不能守住30-36,或將大幅下行。

目前新興市場ETF的關注價位為30-36.
(來源:圖表家)


綜述:歐元區第三季經濟成長放緩至四年最慢意大利經濟陷入停滯
歐元區第三季經濟成長遜於預期,因公眾信心轉趨黯淡,意大利經濟不振的跡象,突顯出歐元區第三大經濟體正成為其最薄弱環節之一的擔憂。

週二公佈的數據表明,經濟放緩還將繼續,這將讓歐洲央行感到不安。歐洲央行將於12月結束2015年推出的旨在提振通脹和經濟增長的資產購買計劃。

分析師表示,歐元區第三季經濟增幅從第二季的0.4%降至0.2%,不太可能改變上述結束購債計劃,但可能會推遲歐洲央行在結束刺激計劃後首次升息的日期。
凱投宏觀(Capital Economics)經濟學家Jessica Hinds表示:“我們預計歐洲央行將堅持今年結束資產購買的計劃,但最近一系列疲弱數據表明,歐洲央行將強調,政策收緊將取決於即將出爐的數據。

週二,歐盟統計局公佈的GDP數據初值遜於預期,拖累歐元兌美元EUR=跌至盤中低點。
路透訪查的分析師此前預計,歐元區19國第三季經濟增長0.4%,而0.2%的增長率是四年多來最低的。

歐盟統計局在其初值數據中沒有提供國家數據,但意大利統計局(ISTAT)的數據顯示,該國第三季度經濟增長停滯不前,而該國政府就2019年違反歐盟規定的預算草案與歐盟展開口水戰。

“由於意大利和歐盟之間的預算討論已經很緊張,經濟停滯只會加劇擔憂。”ING分析師Bert Colijn表示。

法國國家統計局週二公佈的數據顯示,作為歐元區第二大經濟體,法國季度經濟增速也低於0.4%的預估,儘管增速有所加快。

目前尚不清楚歐元區最大經濟體德國的經濟期內增長情況,但分析師預計該國經濟增長可能也已放緩,儘管該國10月的總失業人數有所下降,9月份的就業人數也創下歷史新高。
另外,德國公佈10月消費者物價調和指數(HICP)初值較上年同期上升2.4%,為逾六年半以來的最高水平,支持了歐洲央行總裁德拉吉逐步結束其史無前例的貨幣刺激計劃的理由。


**信心下滑**
歐洲央行政策制定者更擔心的是,有跡象表明,歐元區經濟放緩可能在第四季度加劇。
歐盟執委會周二表示,10月歐元區經濟信心連續第10個月下滑。
該項顯示經理人及消費者信心的指標從9月的110.9降至109.8,創下3月以來最大降幅,雖然仍高於長期平均水平。
10月數據中降幅最大的是零售服務業,歐盟執委會稱,經理人“對於當前及預期中的業務情勢抱持更為悲觀的看法”,並稱銷售價格預期指標下滑。

工業和服務業的信心也下滑,不過消費者信心小幅上升。
德國、法國和意大利的信心下降,而西班牙的信心上升。
在意大利,這種下降趨勢始於7月,此前疑歐派政府剛剛上台。
在歐元區以外,英國的經濟信心略有上升,受零售貿易和服務業樂觀情緒的推動,這抵消了工業信心下降的影響。

編譯李軍;審校劉靜
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FROM路透https://cn.reuters.com/article/wrapup-euro-zone-q3-gdp-slowdown-1031-idCNKCS1N5073 https://sina.com.hk/news/article/20181031/2/70/2/%E5%85%A8%E7%90%83%E8%82%A1%E5%B8%82%E6%99%AE%E8%B7%8C-%E5%B8%82%E5%A0%B4%E4%BE%86%E5%88%B0%E8%87%B3%E9%97%9C%E9%87%8D%E8%A6%81%E6%99%82%E5%88%BB-9375297.html
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《港交所CEO網誌》中美“姻緣” 路在何方?簡單講中美貿易戰原來是這麼回事!

《港交所CEO網誌》中美“姻緣” 路在何方?簡單講中美貿易戰原來是這麼回事!
《港交所CEO網誌》中美“姻緣” 路在何方?

以下內容摘自香港交易及結算所(港交所)( 0388.HK )行政總裁李小加最新網誌:
今年以來,中美貿易戰不斷升級,引發了兩國民眾的擔心和全球金融市場的震盪。
連平時不怎麼看新聞的老母親都關切得問我:「中美貿易戰到底咋回事?你給我簡單講一下,說點我能聽懂的。」我沉思了一下,開始給她老人家解釋:

**中美聯姻**
簡單說吧,中國和美國的經貿關係就像一對夫妻,儘管政治體制不同、文化不同,這對夫妻仍然在幾十年前喜結連理。婚後雙方的生活基本還算幸福美滿,兩邊的經貿、金融與文化交流與合作日漸緊密,美國投入的大量資金與中國的廉價土地和勞動力完美結合,為雙方都帶來了巨大了的收益。

這段婚姻見證了中國經濟騰飛的奇蹟,見證了中國從一個農耕經濟主導的國家迅速升級為製造業大國、全球第二大經濟體。這段婚姻也為美國人民送去了大量物美價廉的商品,並讓參與投資的美國企業賺了個盆滿缽圓。不僅如此,全球投資者都通過資本市場上的投資分享了這段婚姻帶來的巨大紅利。兩國人民也通過旅遊、留學、移民等多種文化交流方式相互了解,建立了深厚的友誼。

因為政體不同,這對夫妻的親家(兩國政府)從來也沒有親如一家,但是他們都深知聯姻的好處。雖然親家們來往並不密切,但總體上客客氣氣、相安無事。


**七年之癢**
如同所有的婚姻,在興奮和激情退潮後,夫妻很容易進入「七年之癢」,互相越來越看不順眼,婚後的一些磕磕碰碰日積月累到今天似乎變成了不可調和的矛盾。中國和美國這對夫妻現在就進入了這樣一個頻頻爭吵的「七年之癢」。

美國指責中國的焦點主要集中在以下四點:
1.向美國親家傾銷,損害其親戚的利益(不公平貿易);
2.向親家強銷中餐,卻不允許美國親家到中國賣西餐(不開放中國市場);
3.中國親家從兒女家往本家隨便拿東西(知識產權保護);
4.中國親家過多干預子女家中事務(國企不公平參與經濟生活)。

而中國也覺得非常不爽:我們家親戚犧牲了兩代人的辛苦汗水(低工資、低勞保)和多少青山綠水(環保),就為了給美國提供物美價廉的中餐(中國商品),絕大多數行業盈利的大頭都是美國公司賺走了,美國人憑什麼不高興?現在中國好不容易建了個向全球服務的中餐加盟連鎖店(全球化供應鏈建成),還沒來得及開張,美國憑什麼就要來改規則,另起爐灶,這不是讓我們過去的犧牲都打了水漂?美國從中國賺走了大把的錢,是它自己在國內分配不均,引起了美國國內民粹主義的憤怒,憑什麼轉移矛盾讓中國來買單?

這對夫妻越吵越兇,誰都覺得委屈,誰也說服不了誰。雙方雖然還住在一個屋簷下,但是話不投機火氣旺,雙方已經開始在廚房裡互摔東西(關稅)撒氣,氣氛非常恐怖。在現有的全球體制下,目前也沒有一個有效的勸架機制。

「那可千萬別離婚啊!」我母親突然打斷了我的解釋。是啊,母親說的對,再這麼鬧下去,這婚姻還有救嗎?

**樂觀派**
樂觀者認為,這對夫妻的矛盾基本源於文化差異和發展階段的差異,沒有根本性的矛盾,主要的利益訴求長期來看還是一致的,假以時日,中國一定會在經貿規則上與國際接軌,因為這符合它的長期戰略利益。所以只要雙方氣消了,冷靜下來理順關係,日子還是會過下去的。
細細想來,他們的樂觀挺有道理。美國對中國的主要不滿集中在不公平貿易、市場開放和知識產權保護三方面。貿易不公平的問題應該是最容易解決的,因為放棄補貼和停止低於成本價的傾銷也是中國發展市場經濟和調整經濟結構的正確路徑。向外資加大市場開放(尤其是一些高端行業)看上去似乎困難一些,但長遠來看這有利於中國的經濟發展,而且,近期中國已經開始加快了開放的步伐。

在知識產權保護方面,雙方也不難達成共識。隨著中國的科技創新近幾年逐漸在國際上嶄露頭角,很多中國的高新科技企業如騰迅、阿里巴巴、百度、華為等等也有許多科技創新需要產權保護,中國的領導人也會越來越重視知識產權保護。儘管在這方面中美尚有分歧,但在大方向上,雙方已經達成共識。

樂觀派還認為中美政府這兩個親家將來仍然會延續以往井水不犯河水的風格相處,互不干預,美國不會輕易以經貿關係為要脅來要求中國進行治理方式上的變革,但中國自己也會根據經濟發展的需要變得更加開放和包容。
當然,即使最樂觀的人也充分意識到,經過這次「翻臉」,中美夫妻雙方都必須拿出十足的誠意才能彌補破碎的關係、重拾互信。和現實生活中的婚姻一樣,重新建立信任是和好的第一步。具體說來,美國不能再意氣用事、不給中國面子,也應給中國的改革一點耐心,中國人最討厭被人逼迫和威脅;同時,中國也需要通過遵守承諾和切實推進改革來重新贏得美國的信任。總而言之,這世界上不是非黑即白,雙方應該學會求同存異、相互理解,因為日子還是要過下去的。

**悲觀派**
對這場婚姻悲觀的人(主要在美國)則認為中美這夫妻倆三觀完全不一致,婚姻已經無可救藥。悲觀派聚焦的是中國政府對於經濟的強大干預,在他們看來,除非中國徹底轉變管理政治和經濟的方式,中美雙方在經貿方面的矛盾無法得到根本解決。美國悲觀派的核心觀點是:中國的政經治理模式決定了,在中國2025製造計畫下形成的全球供應鏈體系一旦完成,不可能在不受政府影響的前提下為全球服務;在特定的時刻,中國一定會利用這一供應鏈來挾制美國/世界;既然在發展模式與治理機制這樣的核心問題上雙方都已失去共同語言,這場婚姻還有存在的基礎嗎?

且不說這樣的觀點是否代表了大多數美國人的意見、是否最終會成為美國的基本國策共識,至少在目前來看,在美國國內唱衰這段婚姻的聲音確實蓋過了支援的聲音。

而在太平洋對岸,種種跡象顯示,中國並不想輕易離婚,因此可能會釋放誠意來挽救這場婚姻。中國已經清楚地看到加快改革開放的必要性,儘管這些改革充滿挑戰,但它們符合中國的長期戰略利益,而且也是中國的青年一代一直嚮往和呼籲的。與中國經濟一起快速成長起來的一代中國年輕人通過社交媒體知曉天下事,比他們的父輩更有國際化視野。

雖然中國的政經治理方式一定會越來越開放與包容,但他可不喜歡美國的指手畫腳,就像你肯定不高興聽你的岳父母/公婆指點你該如何教育孩子或如何持家。在你的婚姻中,如果遇到了這樣強勢的岳父母/公婆,你的本能反應肯定是「少管我家的事!」同理,如果美國這個親家像這樣強勢的話,很容易引起中國民眾強烈的反感,認為美國不過是打著貿易平等的幌子來壓制中國的崛起​​。這樣的民族情緒一旦蔓延,只會使未來的談判更加複雜和困難。

在要求中方進行改革的同時,美國也必須調整自己的一些金融和產業政策來解決國內的貧富不均問題,因為這些政策正是美國民粹主義氾濫的基礎,這些民粹主義錯誤地將很多美國自身問題的矛頭都指向了中國。如果美國國內的問題不解決,這些民粹主義的蔓延同樣會使中美婚姻的修復變得更加複雜與困難。如果兩邊的狹隘民族主義思潮不受限制,中美婚姻就會像悲觀派預計的那樣一步步滑向離婚的懸崖。

**現實派**
與樂觀派不同,現實派往往也像悲觀派一樣從最壞的可能性出發來考慮問題,但與悲觀派破罐子破摔的態度不同的是,他們更關注「吵鬧之後,下面該怎麼辦? 」

在對待中美婚姻觸礁的問題上,現實派最關心的是:
--在日益緊密聯繫的地球村里,中國和美國真能分道揚鑣嗎?
--離婚說起來容易,但這婚離得了嗎?離得起嗎?
--如果要離婚,家產(兩國緊密聯繫的經濟利益和金融市場)分得清嗎?孩子(兩國人民的緊密聯繫)分得開嗎?

--如果要離婚,鄰居們(世界各國)都要選邊站隊,他們願意嗎?中美兩國各自另起爐灶、各自重複建設各自的供應鏈真的可行嗎,值得嗎?
--如果中美兩個超級大國的科學家不能再聯手研究威脅世界發展的緊迫問題,我們的地球村還能繼續繁榮下去嗎?

--如果真的離婚,會不會引發新一輪軍備競賽?
--我們真的準備好了迎接一場10-20年的新冷戰嗎?如果冷戰真的不幸爆發,會不會升級為世界大戰造成生靈塗炭?

對於大部分人來說,這些問題的答案不言自明。因為即使是最猛烈抨擊中國的評論家也不敢擔保中美和世界今天真能承擔得起這一世紀離婚的歷史代價。

所以,該怎麼辦呢?雙方應該明白,無論此刻彼此多看不順眼,無論對未來有多悲觀,中美雙方並沒有資本將這樁婚姻繼續推向懸崖,至少目前還沒有。因此,唯一正確的事首先是降下火氣。雙方在廚房裡的爭吵都怒氣沖衝,容易說一些事後後悔的不理智的話。如果雙方還能談的話,應該慢慢重回談判桌進行建設性的談話。如果不能談,就應該各回房間,先冷靜一下。廚房裡的溫度本來就已經很高,雙方惡言相向已經互相傷害,廚房裡互相亂扔的鍋碗已經一片狼藉,若一不小心升級為肢體衝突就追悔莫及了。中美是世界上的兩個超級大國,雙方哪怕發生一點小小的擦槍走火,都會給全球帶來災難性的後果,必須不惜一切代價避免這樣的事情發生。

只要沒有肢體衝突,一切就有迴旋餘地;只要不再惡言相加,雙方就有冷靜協商的空間;只要互相尊重,一切妥協皆有可能。

**結論**
中美之間的跨國婚姻不只關係到兩個國家的命運和兩國人民的利益,也影響著全球其他國家和未來子孫後代的福祉。任何一方都不能意氣用事,更不能為了解決短期的國內矛盾而犧牲這樁世紀婚姻。這場婚姻的前路注定不會平坦,但不意味著我們可以隨隨便便說離婚。
困難的時候,我們應該多想想這句關於婚姻的箴言:Few marriages are perfect and a perfect marriage is just two imperfect people who refuse to give up on each other.(世上少有完美的婚姻,完美的婚姻就是兩個不完美的人堅決不放棄彼此)。
中美兩國就是這樣兩個不完美的夫妻,他們絕不應該放棄彼此。

整理雷美珍;審校楊淑禎
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2018年10月29日 星期一

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2018年10月28日 星期日

脫歐更影響英鎊強度 全球最大公募嗆聲歐元區:你們讓歐洲失去整整一代人

脫歐更影響英鎊強度 全球最大公募嗆聲歐元區:你們讓歐洲失去整整一代人
英財政大臣公布年度預算 分析師:脫歐更影響英鎊強度
鉅亨網編譯林懇

英國財政大臣 Philip Hammond 哈蒙德將於週一 (29 日) 提交他的年度支出計劃,也是在 3 月英國脫歐截止日期前的最後一次,而英國央行將在週四公布其最新的貨幣政策決定。
分析師近期較關注是否可達成英國脫歐協議的可能性,及其對英鎊的影響。而英鎊兌美元匯率上週也近數月來表現最差的一段時期。

荷蘭合作銀行 Rabobank 外匯策略負責人 Jane Foley 表示,除非英國脫歐協議有通過議會,否則英鎊將會變得更糟,「鑑於這種背景,預算不太可能產生重大影響」。
在 Hammond 的上司,英國首相梅伊 Theresa May 誓言要結束緊繃政策後,開始受到抨擊。義大利近期因預算赤字過高,債券被市場遺棄,而如英國預算赤字過高,想必會面臨同一個情境。
然而,在美國總統川普宣布欲減稅與增支的情況下,似乎債券市場未受太大影響。Allianz 投資經理人 Kacper Brzezniak 認為,如英國財政有逐步性,市場動蕩應不會較明顯。
英鎊兌美元下滑至 1.2826。

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英鎊兌美元日線趨勢圖 / 圖:xe

英國央行計劃於 11 月 1 日披露其最新政策決定,希望更新其對經濟增長和通膨的預測。雖然貨幣市場看不到央行在 2020 年之前再次加息,但投資者將尋求對其如何看待通膨和英國脫歐前景的指引。
英國央行行長 Mark Carney 的鷹派言論可能會對英鎊產生暫時的推動作用,但多頭不太可能在下週英國脫歐方面獲得多少安慰。在英國離開歐盟前,梅伊的內閣幾乎無法達成協議。


全球最大公募嗆聲歐元區:你們讓歐洲失去整整一代人
全球最大公募嗆聲歐元區:都怪你們,歐洲失去“整整一代人”
1999年,11個歐洲國家放棄了主權貨幣組建統一的貨幣聯盟:歐元。隨後的18年里又有9個國家加入了這個聯盟。而行將二十歲的歐元,正在面臨自誕生以來最大的危機。
全球最大公募Vanguard在有關歐元命運展望的研究中指出,不斷擴大的內部矛盾,疊加歐元區設立時就存在的設計缺陷,使得歐元區逐漸成為一個泥潭。歐洲可能會因此失去“整整一代人”。
隨著不斷爆發的內政和經濟問題,歐元今年的走勢非常萎靡,從年初至今累計兌美元貶值超過4%。
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(歐元/美元走勢,來源:TradingView,點擊圖片即可輕鬆開始交易~)


內部矛盾不斷加大
從民粹主義抬頭的意大利堅持提交反緊縮的預算案,到難民問題引發的內部對立,疊加德國經濟減速,以及法國總統支持率不斷創出新低,整個歐元區放眼望去,數不清的黑天鵝正在等待起飛的信號,一點好消息的苗頭都沒有。
更糟糕的是,歐元區的人民也開始對歐元產生懷疑了。

根據2017年十月歐盟委員會“歐洲晴雨表”的調查結果,歐元區平均有超過35%的受訪民眾認為加入歐元區對他們自己的國家是不利的。而在立陶宛、意大利和塞浦路斯,反對歐元的意見甚至超過了半數。
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(歐元區民眾對歐元難言好感,來源:歐盟委員會“歐洲晴雨表”)

受此影響,越來越多持有“歐洲懷疑論”的黨派在德國、法國、荷蘭和奧地利取得了更多的選票,雖然短期內還看不到他們有上台執政的可能,但Vanguard認為隨著這種思潮不斷的進展下去,仍存在個別國家脫歐的風險。
Vanguard指出,對於一個國家而言退出歐盟(歐元區)是否有好處目前仍很難下定論。但有一個顯而易見的短期利好是該國將不再受歐元區財政緊縮的限製,能根據自己的偏好來重組政府債務體系。
但弊端也很明顯,首先政府在發債方面的優惠政策將不複存在,恢復獨立的政府可能會重新啟用加入歐元區以前的那些糟糕政策,伴隨著高通脹和無力就提升生活水平進行結構性改革。

對於潛在的脫歐可能性,Vanguard的看法是像希臘這樣的邊緣國家脫歐會產生一定程度的破壞,正如同主權債務危機時那樣。不過歐元區有能力來面對這樣的局部衝擊。真正的危機將會是意大利這種體量的國家選擇脫歐,直接會引起對於歐元和歐元區資產的廣泛質疑。在最糟糕的情況下,面對崩潰的歐元政府除了兩手一攤什麼都做不了。
那為什麼歐元在投入使用二十年之際,會面臨這樣的系統性危機呢?Vanguard認為這是因為歐元區本身的設計就是有缺陷的。


從創立歐元時就犯下錯誤
在歐元投入使用的早期,外界的讚譽一浪高過一浪。隨著經濟發展強勁,那些習慣了高利率環境的邊緣小國也受益於歐洲央行的低利率政策,開啟了一波信貸驅動的消費增長。在許多國家,房地產行業都進入了黃金時期。
而在債券市場上,各個國家國債與德國(歐元區最大經濟體)國債的利差也下降到幾乎為零,極大地減輕了諸多高負債國家的壓力。而Vanguard認為,這種所有歐元區國家享受相同信用評級的假設是一個根本性的錯誤。
所以歐元的蜜月期也給今天埋下了巨大的隱患。在那個時期,限製單個國家過度借債的財政規則實際上被忽視了。歐元誕生的前十年,“過度的政府借貸”或者“過度的私營部門借貸”成為了歐元區國家的主要特徵。
而這個不斷增長的泡沫最終被次貸危機戳破,主權債務的投資者雖然反應慢了點,但仍準確地判斷出歐元區國家之間的國債利率利差明顯不合理。最終爆髮式增長的國債利率利差也引爆了歐元區的主權債務危機。

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(經過了蜜月期之後,國債利差拉大引爆了主權債務危機,來源:Vanguard)


最先倒下的是政府赤字高企的希臘和葡萄牙,接下來西班牙和愛爾蘭依靠信貸支撐起來的經濟也出現跳水,隨後塞浦路斯申請了歐元區和IMF的經濟救助。而在2011和2012年間,就有過市場傳言稱包括意大利在內的經濟危機國家會被迫離開歐元區,而這種恐慌情緒進一步推升了相關國家國債的利差。
Vanguard指出,關於那一場險些將歐元區拆夥的危機,一系列政治強人用強大的政治意願保衛了歐元區的完整。歐洲央行行長德拉吉在2012年表態“不惜一切代價”,甚至是動用歐洲央行的資產負債表也要保衛歐元區。
危機過去,但問題依舊存在。Vanguard認為在危機之後的那些年里歐元區設計中的根本問題引起了一系列症狀,有待進一步的改革來修正。

低於發達國家水準的經濟表現
Vanguard指出,在主權債務危機過去之後,整個歐元區的經濟表現就十分糟糕。歐元區平均的GDP增速低於多個歐洲和其他地區的發達國家,例如美國、英國、瑞典、瑞士和加拿大。芬蘭、意大利和希臘的增長甚至是負數。
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(後危機時代歐元區經濟增長緩慢,來源:Vanguard)

而增長緩慢的一個主要原因就是歐元區的設計缺陷。歐洲央行由於受到歐盟“禁止貨幣融資”的限製,一直採取了過於緊縮的貨幣政策。這意味著歐洲央行不能採取量化寬鬆政策,不能向各國政府融資或者調整政府債券結構。最終歐洲央行通過司法途徑獲得了量化寬鬆的批準,但同期美聯儲和英國央行已經寬鬆了整整五年,這麼多複蘇經濟的時間就這樣白白被浪費了。

大額經常賬戶失衡
經常賬戶失衡這個問題在歐元區成立之初就已經出現。德國作為地區最大的經濟體,獲得了相當規模的經常項目順差。與之相對的許多較脆弱的經濟體承受了大規模的經常項目逆差,其中就包括意大利、葡萄牙、希臘、西班牙和愛爾蘭。Vanguard指出,就憑這些國家本身,是沒有能力填上逆差的。
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(歐元區設計缺陷導致了大額經常賬戶失衡,來源:Vanguard)

Vanguard認為,對於這個狀況有兩種主流的解釋。首先,統一引入歐元消滅了國家之間的利率差異,鼓勵了更多的跨境借貸。許多德國的儲戶自己或者通過銀行間接地向外國,尤其是那些邊緣國家投資,造成了德國和其他國家經常項目的大額失衡。
其次,作為一個貨幣集團的成員,引入歐元時的彙率水平相對德國馬克較低,直接增長了德國的國際競爭力和出口數量。同樣對於那些邊緣國家來說,加入歐元區削減了他們的國際競爭力。

當時歐元區的領導人達成的共識是,貨幣水平的差異將會通過各個國家“內部調節”來完成。例如一個國家的競爭力減少了,那麼相應的生產成本(主要是工資)也會相應減少,反之亦然。
Vanguard表示,這套邏輯在實際運行中並沒有錯誤,但由於許多國家結構上的僵硬,尤其是那些邊緣國家,這個動態調整的過程變得痛苦又漫長。而且經常項目赤字也影響到了這些國家的內需,從而導致希臘、西班牙、意大利等邊緣國家的年輕人失去工作機會。
Vanguard認為,這個動態調整的過程總有一天會完成的。但這個歐元區的設計缺陷,造成的代價可能是浪費了歐洲整整一代人。

不斷擴張且分化的債務規模
自從歐元區成立開始,成員國的借貸規模就開始了大幅增長,尤其是那些南歐國家。其中一部分原因是之前提到過的低利率造成的過度借貸,還有以希臘和意大利為代表的政府大量舉債。
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(歐元區大幅增長的公共債務,來源:Vanguard)
但Vanguard指出,目前有相當規模的債務是因為政府為了拯救那些向居民發放不安全貸款的銀行欠下的,其中以西班牙和愛爾蘭最為突出。最終的結果是政府向居民施加更高的稅率來收回這筆錢。
政府的救市和加稅行為最終引發了一場道德災難,居民指責稱銀行造成的損失應該由那些借錢(投資)給銀行的人來承擔。
由此產生的後果是,救助銀行使得邊緣國家的債務水平大幅提升,而經濟增長和通脹水平在次貸危機之後就陷入泥潭,使得這些國家的還款能力越來越吃緊。前希臘財政部長Yanis Varoufakis在2017年說過,希臘政府在危機開始時就已經實際破產,但由於作為歐元區成員國此舉會招致道德風險,所以希臘一直在採取嚴厲的緊縮政策來限製進一步增加外債。

最諷刺的是,在歐元區大佬的嚴厲束縛下,希臘根本沒有可能獲得經濟增長,這意味著連走出債務困局的希望都沒有。(文章轉自WEEX每日交易計劃)
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